全球最大的纵向一体化针织创设商之一。申洲国际建立于1990年，早期瞄准日本商场为婴儿服饰代工，2005年后切入举止服饰赛途，连气儿为Nike、Adidas、Puma等国际有名行径品牌代工。2012年后公司加速在越南、柬埔寨筑厂扩产，爆发海内外观料、成衣的双垂直一体化机关。休歇21年末，公司占有员工超95820人，厂房占地面积超617万平方米，针织装扮产量约4.9亿件。公司由兴办人马氏眷属控股，持股比例达47.3%。

　　东南亚慢慢衔尾修饰代工，龙头筑筑生长空间宽阔。东南亚地域资本及外贸情况优势光鲜，垂垂相接全球服饰创设，个中行径成衣已基本更正至越南、柬埔寨等地。步履服饰行业高景气，品牌方竞争式样突出。品牌方对维护商峻厉侦查，倾向于扶持长期连结相闭，且实施精简装备商计谋，供给链呈头部辘集趋势，如Nike服装修造商CR5由14财年34%提升至22财年54%。

　　主旨竞赛力：研发领先、交期更短、本钱优势。研发：公司与要紧客户联络研发功用性面料Airism、Dri-Fit Knit等，凯旅告竣与客户的深度绑定，普及自身份额与议价实力。交期：公司经验纵向一体化模式辅以数字化照拂杀青交付实力行业带头，平均交付周期可在45天内落成，辅料配套完美境遇下可实现14天速速交付。本钱：公司经过海外设厂抵消日益延长的人工资本，任性引进自动化修造以降本增效，多半年份中坐蓐开发购买占资本开销比例达40%以上，人均产量及创收稳步趋升。

　　盈利展望和投资筑议：公司角逐优势显明，绑定作为休闲行业龙头品牌，享用行业延长红利。此外海内外双垂直一体化模式下，海表面料、成衣产能有望稳步扩张。全班人瞻望公司22-24年归母净利润为46.1、55.0、68.3亿元，此刻股价对应23年P/E为19.1x。我们给以2023年25x计划P/E，对应关理代价为105港元。谁初次笼罩公司，给予“剧烈引荐”评级。

　　紧张指引：产能蔓延进度不及预期；下乘客户需要回落导致订单增快放缓；工作力本钱上涨的告急。

　　杨雅婷：先后毕业于武汉大学玄学院，清华大学管束学院。在从事六年甲等市集二级商场投融资工作后，曾以祖上传承的配方和有机茶园为根源，创办了以有机茶提取物为大旨因素的护肤品品牌，并掌管2年多的产品经理。

　　廖捷：华东理工大学经济学本硕，2023年参加刚直证券，浸要包围纺织打扮行业。