导语：片仔癀600436）此前多年能够一直支撑高增多，何故2022年却蓦然消弭？片仔癀多年前就提出“一核两翼”的战略主张，日用掩饰品是否能担重担？基于以上疑义，我们们开掘片仔癀存在以下三大题目：其一，“三重故事”构筑的投资逻辑或也生活软肋，产能瓶颈羁绊填补空间，只能靠涨价对冲；其二，片仔癀的控货提价节律彷佛被黄牛打乱，渠道管理水准亟待提拔；其三，片仔癀日化品质地问题频出，扩张沮丧，或忧郁第二增长极重任。

　　2022年业绩预告揭穿，片仔癀杀青贸易收入86.92亿元，同比填充约6.7亿元，添加幅度为8.36%；净利润为24.69亿元，较上年同期补充3759万元，同比添加幅度仅为1.55%。

　　自2016年以来，片仔癀营收与净利增速均在双位数减少，而去年初次孕育个位数扩大。更让投资者不料的是，片仔癀昨年第三季度生长负减少，营收着落3.08%，净利润大幅下落18.62%。

　　至此，令人疑惑的是片仔癀此前多年可能历来支柱高扩展，为何2022年却遽然消除？值得一提的是，早在2014年片仔癀就提出“一核两翼”的政策主张，个中日化用品被视为公司新的添补极。今朝，片仔癀的日化品是否成为公司的第二加添曲线？基于以上疑义，过程很久复盘，所有人提前掷出以下三大重心看法：

　　片仔癀改制于1999年12月，公司的前身是1956年设立的福建漳州制药厂，临盆独资产品片仔癀。

　　公司的要紧产品涵盖了肝病用药、心血管用药、感冒用药、糖尿病用药等庞大界限，个中重心产品为片仔癀系列产品，收罗片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等。公司的支撑产品“片仔癀”厉重用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打欺负及万种炎症。

　　从片仔癀的产品效劳看，其根本效能就是治病。然而，在资本市集的吹嘘下，片仔癀不单完满药品属性，同时还具备消磨属性。在层层逻辑的包装下，慢慢造成片仔癀的投资价格。

　　第一重价钱，产品保健效能让其更具泯灭属性，脱节药品市集的价钱拘束。片仔癀的产品不光具有能实行肝炎颐养，肿瘤调理和各式炎症的医治的医药属性，其保健品还齐备消磨属性。熬夜、肥胖、喝酒等简捷酿成脂肪肝，脂肪肝成为高净值等人群的焦灼，而片仔癀产品正好齐备保肝护肝等保健功用。据悉，片仔癀作为保健品在保肝护肝花费范围没有竞争对手。由此，片仔癀等产品对方向并非是药品市集的投资逻辑，而是OTC保健品市集的耗费逻辑。

　　第二重价格，独家配方的稀缺性带来的品牌溢价。片仔癀，被誉为“国宝神药”、守旧创修技术被插足国家非遗名录，并被参加国家甲等中药维护品种，被评为华夏中药名牌产品。1965年，片仔癀被国家中药统治局和国家包庇局列为绝密级国家沉点珍惜中药制剂，1994年被列为国家中药头等珍惜品种。

　　第三浸价格，原材料稀缺导致的供需错配，奠定产品提价空间。片仔癀产品的原材料关键由天然牛黄、麝香、三七、蛇胆等构成，此中牛黄、麝香占大头。凭单西南证券争论毕竟揭破，一锭3g的片仔癀，天然麝香资本为31元/锭，占原原料的比重为43%，牛黄的本钱约为34.5元/g，占原材料的比浸为47%。牛黄、麝香成本比重占比在九成驾驭。

　　然而，这两大原材料提供过度有限。据悉，从宇宙来看，一切有6-7万头的林麝，听命每头熊麝一年产20g麝香，马虎每年国家麝香产量约为600公斤，而所有人国一年麝香的需求量疏忽为1000kg。天然牛黄同样完全稀缺性。证据中原中药协会供应的资料显露，我们国每年产出的天然牛黄不到1000公斤，而守旧名贵中成药中的牛黄需求量约5000公斤。

　　综上可以看出，市集过程将片仔癀的药品属性包装成消耗品后，同时再源委品牌稀缺与原资料稀缺等两大逻辑进一步深化其“定价才能”。以上三大故事，离别从产品属性、品牌、价格等维度构修了片仔癀较强的投资逻辑。

　　片仔癀核心价钱定位于花消属性的保健产品，紧要受众是高净值人群。真相上，片仔癀这一定位较为精确。

　　开始，保健人格业市集空间充分大。中国保健品德业崛起于80年代，在短短三十来年光阴里，已经火速起色成为一个独特的资产，2021年中国保健品行业商场界限达3808.2亿元，同比扩大2.59%。

　　其次，高净值用户人群大小我人生活康健焦心。2021年12月30日，招商信诺人寿与胡润百富连结布告的《2021中国高净值人群壮健投资白皮书》中注脚，高净值人群宽大生计亚强健情况，此中有康健困扰的人群占高净值总人数的90%，受慢性病困扰的人群占比更是高达80%，永久受亚健壮情况熏陶，也许会酿成早病乃至早逝的恶果。据波士顿咨询联手筑筑银行布告阐明来看，2018年全部人国局部可投资本融家产600万元黎民币以上的高净值人士数量达到176万人，猜度到2023年将到达241万人。

　　别的，片仔癀产品的用户群尽头昌大。据悉，近年来我们国患肝病人数居高不下，维持在4.5亿人左右，其中在肝病市集中，谁国乙肝基数大，每年都有靠近一亿人患病。所有人国肝病患者以非酒精性脂肪性肝炎为主。在超四亿的肝病患者中，酒精性脂肪性肝炎和非酒精性脂肪性肝炎占比离别为17%和57%。

　　以上市集空间，不论是花费商场领域照样受大家群，片仔癀的赛路恰似十分“性感”。然则，由于原资料的稀缺，片仔癀的产能供给成为桎梏其功绩增长的一大瓶颈。依据一锭3g的片仔癀，个中牛黄供应0.15g。据悉，大家国牛黄每年产量不到1000kg。全班人若是寰宇1000kg的牛黄全体用于片仔癀分娩，对应的片仔癀轻率6666666万盒。大家遵守590元/锭，其营收范畴也许仅仅40亿元左右。以上都是异常要是，实质片仔癀的产量将会更小。昭着，片仔癀的产量是束缚其市集加多的一大瓶颈。

　　依据西南证券不总计统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一起提价19次。从2004年到2020年，片仔癀零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。从出厂价来看，片仔癀锭剂自2004年此后提价共计10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元，提价幅度高达212%。

　　据悉，2005年出厂价和零售价均提升5元，出厂价提拔幅度为3.8%，从前收入同比弥补65.2%，归母净利润同比晋升106.8%；2007年，片仔癀国内零售价擢升30元，出口晋升6美元，2008年收入晋升9.6%，归母净利润晋升48%；2011年和2012年，其国内零售价离婚晋升60元和20元，对应归母净利润增疾仳离为31.3%、36.8%；2020年，片仔癀锭剂国内市集零售价值将从 530 元/粒上调到 590 元/粒，提供价钱呼应上调约 40 元/粒，其功绩逆势高潮，营收增速为13.78%，归母净利增速超20%。

　　值得一提的是，片仔癀每次提价契机，大个体为原原料或人工价格飞腾。因而，这也间接成为公司提价另一大记号。

　　东吴证券研报走漏，2020此后，由于疫情作用平常生产举动，2021年时常产生的自然祸害，叠加中药材自身的代价周期，大家国中药原原料代价接连上升，中药材价值指数中，综合200、家种100、野生99急忙上涨，2020年1月1日至2021年12月28日三种代价指数仳离上升20%、21%、24%。从中药材天下网发布数据来看，2021年1月1日至2021年12月25日时期，安国市集726种中药原材料中，398种价值均有所上升，占比达54.8%。

　　以上或注明，片仔癀频年的提价记号已经生长，然则片仔癀自2020年提价后并未有相合提价行为，这又是缘何？

　　片仔癀遭黄牛爆炒，或打乱其提价节奏。这也间接裸露了片仔癀渠道统辖软肋。官方售价5900一盒的十粒装锭剂的片仔癀，一度被黄牛炒到了上万元，直接引爆了商场舆情。

　　2021年6月，为了稳固供给量、报复恶意炒作，片仔癀方面也作出回应，同意将接纳一系列步调，执拗爱惜市集秩序。一是加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的提供量，奋发缓解市场供需冲突。二是拓展出卖渠道，已开启天猫旗舰药房片仔癀的线上贩卖，加速构造京东旗舰店。三是填补与片仔癀锭剂同质同效的片仔癀胶囊剂型需要，以得意消费者多元化需求。2021年，片仔癀大药房天猫旗舰店、片仔癀大药房京东旗舰店相继上线。

　　随着线上渠途等增添，片仔癀的存货周转明确在提升，存货周转天数2021年为210.76天，而昨年前三季度为186.55天。将就片仔癀，由于原材料的稀缺，存货大幅擢升未必是善事，有也许会对其控货提价生长感导，进而教化其功绩填充预期。公司增补渠路的供给，昭彰对其提价滋长必定胁制效应。底子上，2022年个位数的功绩一经注脚了统共。显着，黄牛爆炒片仔癀，或已经打乱了片仔癀提价节奏。

　　黄牛爆炒片仔癀不外时常性事宜，但这折射出片仔癀渠途处分的短板，即片仔癀对渠道价钱束厄有限，代价体例被黄牛扰乱。底细上，渠路料理平昔是片仔癀频年奋发提拔的举止。

　　据悉， 2012年片仔癀与华润医药牵手设置华润片仔癀，与华润的牵手让公司产品在渠道与末尾上完结快快铺货。

　　2014年，时任片仔癀董事长的刘筑顺提出“营销改变”这一对象后，意会馆就起首在宇宙各地一连铺开。片仔癀最合键的销售模式是公司年报中刻画的“OTC模式”，征求片仔癀体验馆、区域经销和零售药店，个中最重点渠途即是片仔癀明了馆。当前，旧年半年报暴露，公司全体保护寰宇理解馆近400家和寰宇超 50 家连锁的5000家结尾门店。

　　2016 年头公司与上海家化600315）团结成立“漳州片仔癀上海家化口腔合照有限仔肩公司”，满盈整合双方的优势资源，拓展口腔看护产品来往。

　　发轫，上文黄牛骚扰公司价值体系或已经阐明了通盘了，这里无需再赘述了；其次，公司收入构造照样会集在华东与华南地区，2021年这两大地区收入占比超八成。换言之，假使公司理解馆等末了在大幅上升，然而收入组织并未大幅更正，这注脚公司渠道提升或还在途上。

　　末尾，公司借助华润与上海家化渠道效果怎样呢？公司的日化装束品连年接连下滑，这个记号或也注脚了总计。据悉，2014年后华润片仔癀药业的功绩增长就逐步陷入停顿，公司的净利润也多年为负值，最终华润医药退出。

　　日用粉饰品“一翼”痛苦第二加添曲线 年，时任董事长刘建顺提出了“一核两翼”的公司生长战略，“一核”是指公司仍旧古代中药分娩龙头企业的重心优势，同时以保健食品、日化用品的成长作为两翼，以药品流通为添加。

　　在功绩揭破出高速增添之际，公司启动分拆方针。2020年10月22日，片仔癀董事会审议源委了《看待计划控股子公司分拆上市的议案》。公布表露，为发挥资本市集优化资源兴办的影响，已毕各异交往模块的平衡开展，董事会拟授权公司及控股子公司片仔癀修饰品筹办层启动分拆片仔癀装扮品上市的前期筹备任务。

　　据悉，2023年1月17日，国家药品监视统治局通告《国家药监局对付56批次不符合准则粉饰品的告示（2023年第3号）》，揭橥大白在2022年国家化妆品监督抽查工作中，片仔癀深抗敏专效津润牙膏菌落总数超标，查验毕竟揭露菌落总数高达7200CFU/g，合理菌落总数应不胜过500CFU/g，超标14.4倍。

　　菌落总数是带领性微生物指标，首要用来权衡产品的干净度，反响产品在分娩、运输、寄放等进程中是否符关卫生前提。运用菌落总数超目标牙膏，会引起口腔粘膜的急性炎症，还也许滋长口腔溃疡、牙龈炎等题目，假使洗牙经过中吞食还或者导致人体消化途速病。片仔癀深抗敏专效深养牙膏，由漳州片仔癀上海家化口腔护士有限公司出品，苏州清馨强壮科技有限公司配置。

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