行情&估值回忆：岁首至今装扮品板块先跌后涨，估值总体破裂，中心头部公司估值坚挺。妆点品板块自年初至2022年6月29日累计下降1.17%，跑赢沪深300指数8.93pcts，此中珀莱雅、贝泰妮等主题头部公司抢先板块全部，股价累计飞腾。年初至今点缀品板块估值不断下行，紧张受子板块及个股阐发崩溃牵缠。尔后，受“618大促”催化重染，珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等个股估值扶直，大旨头部妆点品公司业绩不断速疾添补，估值施展庄严。

　　功绩阐明：化妆品板块整个业绩加添稳健，品牌端表现亮眼，内中破裂加剧。现阶段，装点品新规之下，结果性检测对点缀品企业的研发、产品、资本等综关力量都提出了更高请求，行业马太效应进一步表露。其它，后流量时期全渠道加入存量均衡阶段，较大水平打击此前品牌单依附流量的线性添补模型，所有人国装点操行业希望的底层逻辑从最初步的渠途驱动变动至流量驱动，现已演变至产品驱动，参加品牌重淀期。大旨头部公司前瞻性的兵书布局逐步在业绩端得以兑现，2022Q1头部公司营收、归母净利润增快均抢先30%，阐述明显优于板块整体。

　　结余本事发挥：点缀品板块整个赢余才智受代工厂端牵连，焦点头部公司毛利率水平居前，ROE水准恬静弥补。一方面，头部公司产品布局优化，大单品收入贡献加添，毛利率培植，如2021年珀莱雅毛利率同比选拔2.93pcts、2022Q1毛利率同比擢升3.16pcts；另一方面，头部公司品牌力提升谋划用户复购，小我公司费用率安逸在必定水平区间内，在如今流量成本的配景下，费用率有望不断消极。其它，品牌力的拔擢意味着资产话语权的加添，主题头部公司营运能力抬举，应收账款周转率、存货周转率均有所培养。个中，珀莱雅、贝泰妮等重心头部公司ROE程度频年来平静在较高程度。

　　投资思途：1）β逻辑：短期增速有望见底回升，长期竞赛体例优化。短线维度来看，挂号数量有望于Q3规复至正常水平，边际改变提供端，叠加化妆品必选损耗属性凸显，下半年“双11大促”加持需要端承压较小，猜度下半年行业增速呈前低后高趋势。中长线维度来看，化装品新规之下缺乏本钱、研发、平台优势的企业正在被逐渐减少，同时在新的革新型渠路表露之前，新品牌寄托营销抢占新流量阵地完成突围的难度较大，存量流量的盘活及深度运营更为重要，成熟头部企业的希望更良性，详细逐鹿形式正在优化以腻滑危急，赛道永远功绩、现金流裁夺性较高；2）α逻辑：大单品+强品牌+群众化才华之下，国货龙头ROE有望稳步培植。初步，逐鹿效率点回归至产品，占有大单品的企业的毛利率更高。其次，完满相对成熟品牌力的企业对现有渠道消费者深度运营，复购率较高，在边缘流量本钱提携配景下费用率镇静，净利率水准向好。终局，集体化才具强的企业常常占有较高的品牌效应，无需殉难净利润换取高周转。

　　投资首倡：跟从着单品牌势能的培育，国内化装品企业注定走向大型修饰品大伙化希望之途，终末消极对营销和渠途的仰仗，告终企业自己和的确装饰品行业生命周期的提升，核心推举珀莱雅，其次推举贝泰妮、华熙生物。

　　危害指示：疫情屡次导致末了须要疲软；行业比赛加剧；新品推出速度或成果低于预期；新品牌孵化不及预期；国内外公司不完备一概可比性。