公司发布2021年年报，地产减值扰动赢余水准。①2021年完结收入123.63亿/yoy-9.20%，归母净利润3.62亿/yoy-43.34%，扣非后的归母净利润为3.60亿/yoy-42.36%，结余手艺低于预期，大旨来自地产价钱下行及结算收入同比减少，庄严性法则计提工业减值1.96亿，扰动结余技艺；②单季度来看，2021Q4结束收入60.14亿/yoy-8.60%，归母净利润-1.41亿/yoy-162.53%，扣非后的归母净利润为-1.47亿/yoy-164.43%。

　　贩卖构造医疗激励毛利率昭着培养，期间推出多项研发效劳。2021年毛利率为25.69%/+5.36%pcts，主题来自满毛利的化妆品营业营收占比提升至12.1%/+7.0pcts，医药及资料营业营收劳绩小幅提携。分费用率来看：（1）发售费用率为10.14%/+3.90pcts，随着医药、化妆品业务占比提升，公司扶助营业的品牌传布及产品践诺；（2）照料费用率为3.07%/+0.66pcts；（3）研发费用率为0.96%/+0.39pcts，医药化装品研发加入占收入的4.96%、人员占比为13.57%，公司时期内博得多项研发效率，缠绕骨科、眼科、皮肤等领域开展中药议论，出品“中药+”见效食品14项；原料端新拓荒依克多因等四种产品，上市多款玻尿酸衍生物产品，另日将继续促进新产品的开辟及新品牌“百阜”奉行。

　　化妆品：“4+N”运营，无误卡位细分市集。护肤、香氛、彩妆三个领域多点组织，以“4+N”战略打造连合型品牌集群，2021年达成收入14.95亿/yoy+117.0%，毛利率为63.68%/+4.54pcts，打扮品营业谋划效劳徐徐兑现。（1）瑷尔博士：分歧化定位微生态护肤，21年收入7.44亿/yoy+272%，基于福瑞达强劲科研势力赋能，打造洁颜蜜、香蕉面膜、益生菌水乳、前导精华四大爆品，21年发卖额占比达70%驾御，渠途端线上+线下全豹掩盖，线下以单品牌店+商圈店新零售体例布局宇宙，抖音渠途火速起量，Q1体现不俗，另日将借助渠途发力深耕微生态护肤领域。（2）颐莲：21年收入6.46亿/yoy+73.1%，“颐莲喷雾”累计销售突破1500万瓶，爽肤水中位列全网第一，未来将拓展富勒烯复配产品，慢慢完善产品矩阵。（3）子品牌：善颜主打精确护肤，进程线下品牌店拓展，加快线上线下妥洽的模式营销；伊帕尔汗主打香氛规模；异日将以四大品牌为中心，依托“妆药同源，科技美肤”的中心优势，以研发为赋能，打造诠润（弱敏肌肤建筑）、UMT（养肤底妆）、贝润（功效抗衰美肤）等多个子品牌。

　　投资提议：公司转型大矫健周围，卡位高景气玻尿酸赛路，以“4+N”扮装品矩阵撑持营业一连兑现，切磋原料业务逐鹿加剧及地产生意犹豫，调养22-24年净利润为6.56亿/8.18亿/9.76亿，救援“买入”评级。

　　危急提示：化装操行业景气概下落严重、化装人格业角逐加剧紧张、新产品实践环境不及预期、房地产战略收紧紧急。